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Tesis de inversión Zardoya Otis

By diciembre 08, 2018


Una de las empresas que tengo en mi radar es Zardoya Otis, del sector de los ascensores, escaleras mecánicas, andenes móbiles, un negocio aburrido, muy aburrido. Nada que ver con el sector tecnológico, dónde se crean miles de empresas cada día.
De esta forma, es una empresa candidata a entrar a formar parte de mi cartera, ingresos muy estables y una posición dominante en el sector. Zardoya Otis pertenece al grupo americano Otis, presente en los edificios más altos y representativos del planeta, Torre Eiffel, Burj Khaliffa, Empire State, etc.

Breve descripción de Zardoya Otis

La empresa filial Zardoya Otis se centra en el mercado ibérico (España y Portugal) y Marruecos. Con lo que la recuperación económica debería afectarle más que positivamente. Es la líder del sector en su mercado, con el número más grande del mantenimiento de ascensores en el mercado español. Esta posición dominante en un mercado en crecimiento, facilitará a que pueda seguir ganando cuota con la renovación de ascensores y escaleras mecánicas e incluso crecer tanto orgánicamente (con ventas nuevas) como inorgánicamente (comprando empresas). Además de esto están a la vanguardia de la innovación, su gama de ascensores GeN2 presenta un consumo de tan solo 500 W, reduciendo su consumo en un 75 %, una cifra nada despreciable.

Sector construcción

Si a la construcción estos años les va bien a Zardoya también, cómo ha habido una recuperación del sector de la construcción parece que este no se va a parar en seco y que incluso aumentará, aumentando la instalación de ascensores y probablemente con más substituciones con lo que la compañía mantendrá su cuota de mercado e incrementará sus beneficios. Esto debería de ser así, se ve un claro repunte del sector de la construcción tanto en España, como Portugal. No hay que ser muy lince, para ver las ciudades más importantes con obras, con nuevas construcciones y el panorama de la población española parece que no será tan dramático, en parte como no, gracias a los inmigrantes que contribuyen a aumentar la riqueza del país, con nuevas ilusiones y esperanzas.

Precio Zardoya Otis

El otro día tras escuchar que la empresa estaba a precio alto y era ampliamente reconocida por los inversores, se me dió por ver el precio de la cotización y sorpresa, la compañía ya no estaba a PER 26 +- estaba a un PER 19, muchísimo más baja que la media histórica (PER 25, aproximadamente). Viendo el panorama, hay que ver las cuentas de la empresa a ver qué está pasando y por qué se debe dicho bajón, las cuentas presentan menor beneficio de lo esperado para el tercer trimestre del 2018, por lo que sumado a las caídas de los meses anteriores, tenemos la causa. Este tipo de oportunidades en empresas de tanta calidad y con barreras de entradas altas, se dan pocas veces. Habrá gente que piense que puede ser un precio muy alto el que se pague hoy en día por ella, pero viendo el precio de las empresas de calidad, el precio de estas siempre es más alto. Comprar este tipo de empresas a un PER razonable, nunca sería un error tan grave como comprarlas a PER 50 y creer en promesas futuras, ojo, en este caso siempre habría que ver el motivo del precio (aunque en mi caso no pago por promesas). Si estamos hablando de una compañía que puede crecer, y a un PER 20 estaríamos hablando de una rentabilidad de un 5%, este 5% puede parecer poco a priori, pero contamos que la compañía incrementará sus ventas y mejorará sus números. Además por si fuera poco encontrar a la compañía cotizando a ese PER 20 en muy pocas ocasiones la vamos a ver. Por lo que lo normal sería que aumentase beneficios y su precio habitual se recuperase, yéndose a su media histórica.

Análisis fundamental Zardoya Otis

Esta es una compañía con ventajas competitivas claras, un sector en el que es dificil abrir mercado y que es claramente dominado por un par de compañía. Para Morningstar Zardoya Otis tiene un moat del tipo Wide, por eso no nos debería importar pagar un poco más por una rentabilidad del 5% y con un nivel mínimo de deuda viendo su capitalización y EBITDA, el free cash flow también es uno de los aspectos positivos de la compañía, por lo que vemos es una compañía bien gestionada. Otro aspecto y que a muchos inversores les gusta, es que paga un total de 4 veces por año dividendo, con lo que así nos resultaría más fácil esperar una posible revalorización de la compañía. Leyendo sus informes anuales y trimestrales, la compañía siempre ha cotizado a estos niveles:

El bajo precio se debe a las caídas pronunciadas de estos meses, a que la compañía ha bajado sus exportaciones de ascensores (ventas a otros países fuera de su mercado) y ha invertido en innovación (esto debería de ser aplaudido y no penalizado), pero las ventas han subido y el servicio de mantenimiento también. Por lo que podríamos ver que serían unos problemas temporales, y aún así cotizando muy por debajo de la media histórica de Zardoya.


He realizado unas previsiones, de que este año mantenía la deuda actual para el cierre de año y perdía un 7,5% en EBITDA, EBIT, beneficio neto y free cash flow (un resultado más pesimista del que probablemente será). Y las conclusiones, son que esta empresa cotizando a su media histórica y volviendo a aumentar beneficio debería de estar cotizando a 8 € siendo pesimistas, ya no hablamos si sigue incrementando ventas a y servicios, por lo que podría llegar a valer más de estos 8 €.

Competidores Zardoya Otis

Analizando los principales competidores de Zardoya Otis en el mercado son: ThyssenKrupp, Orona, Kone y Schindler. De estos, los grupos cotizados son los siguientes:

ThyssenKrupp: el negocio de la empresa alemana no es tan rentable como el de Zardoya, teniendo más divisiones enfocadas a la industria del acero, ingeniería, ascensores, industria automotriz y tecnología. Por lo que ya no estaríamos una empresa enfocada en el sector de ascensores y similiares, además en los últimos informes trimestrales ha perdido dinero, sus ratios y rentabilidad no son algo que se acerquen a la calidad de Zardoya.

Kone Oyj: la empresa finlandesa con sede en Espoo, si se dedica exclusivamente al sector de los ascensores y escaleras mecánicas. La empresa tiene unos números más cercanos en cuanto a rentabilidad a Zardoya, pero aún así se encuentran por debajo de esta. Además la empresa se encuentra correctamente valorada, estando incluso por encima de su media histórica, en parte debido a su crecimiento. La diferencia de estas empresas expuestas, es que su mercado es mundial, mientras que Zardoya su mercado es el ibérico junto a Marruecos, por lo que serían casos diferentes.

Schindler Holding AG Paricipation: empresa suiza, también dedicada exclusivamente a la fabricación de ascensores y escaleras mecánicas, esta compañía es la que compite de tú a tú con Otis por ser la mayor fabricante a nivel mundial de ascensores (Otis es el número uno) y escaleras mecánicas (la número uno a nivel mundial). La empresa se encuentra en crecimiento, con una deuda muy baja, los ratios son peores que Kone (por lo que peores que Zardoya) en cuanto a rentabilidad pero la cotización de esta en base a los beneficios de este año, sería superior a la de Zardoya (PER y demás ratios), aunque no mucho mayor. 


Podemos concluir que Zardoya al nivel de cotización actual podría ser la mejor opción, ya que en términos de rentabilidad es la mejor del sector (por algo es la líder del mercado), viendo su apuesta por la innovación y el panorama que se presenta para el mercado ibérico y marroquí, la empresa crecerá y aumentará su beneficio. Estando debajo de su media histórica, si analizamos el momento actual podríamos esperar una revalorización del 30% o mayor. Por lo tanto estaríamos comprando en un momento de infravaloración, una empresa de excelente calidad, que nos dará la tranquilidad de esperar varios años esperando a que el mercado recoja su precio verdadero.
Por otra parte, Kone y Schindler, no serían malas empresas, aunque con menor rentabilidad y más caras que Zardoya, estas empresas compiten a nivel mundial y su crecimiento podría ser más alto que el de Zardoya, aunque en su mercado Zardoya Otis sigue siendo la que domina la partida...

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2 comentarios

  1. Zardoya OTIS la compré a finales de 2014 y desde entonces muy contento con ella. Es una de esas acciones recomendada para viudas y huérfanos por su seguridad en el pago de dividendos, que por cierto, los paga 4 veces al año: en enero, abril, julio y octubre. Cada 3 meses paga sus 0,08€ por acción a los que parece que dedica todo su beneficio.

    El auge del sector constructor (que aún no veo) y el envejecimiento de la población juegan a su favor, pero tiene bastante competencia en el sector de mantenimiento de los ascensores.

    Hace poco aumenté a 5,85€ y si cae más a una RPD del 6% volveré a aumentarle.

    Ésta acción junto con Mapfre, BME, Ebro, Gas Natural, BBVA, Santander, Enagas, REE, Telefónica, Iberdrola y Repsol son con las que volvería a empezar si tuviera que volver a crear una cartera de acciones ibéricas. De hecho, aun las mantengo todas y aumento las que se ponen a buena valoración.

    Un saludo.

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    1. Hola Luis,

      Es cierto que es una excelente en empresa, y paga religisionamente sus dividendos, es cierto que tiene competencia, pero se mantiene cómo líder en el mercado nacional.

      Con respecto al sector constructor, no es un boom, pero el reactivamiento de la economía ha propiciado que aumente la demanda en las ciudades más grandes del país. De venir de años perdidos en cuanto a la construcción se refiere, se ha aumentado las obras.

      Aumentar en este tipo de compañías es una excelente idea, porque al final volverán a su sitio.

      De las empresas que tienes, me quedaría con las utilities, BME (dependiendo del valor de compra), Ebro, Repsol (entrando en el momento bajo del ciclo, aunque ahora es una utility más) y Telefónica si esta infravalorada también. Los bancos es un negocio que no he analizado y escapa de mi competencia.

      Para una cartera de dividendos parece que te darán robustez ante un momento de crisis y seguirás cobrando dividendos, además de sus revalorizaciones.

      Un Saludo

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