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Tesis de inversión de Natra

By agosto 25, 2018

tesis de inversión natra

La entrada de hoy es para comentar una de las posiciones que mantengo en cartera, Natra. La multinacional española de origen valenciano dedicada a productos de chocolate y derivados del cacao.


 Breve descripción de Natra


La compañía es una empresa de alimentación, que se dedica principalmente a productos elaborados con cacao. Estos productos generalmente son comercializados a través de marca blanca o se venden a un cliente para su posterior elaboración. Por ejemplo Natra es el proveedor de la marca blanca de crema de chocolate/avellanas de Mercadona. Ser un proveedor de marca blanca significa, que tus márgenes se basarán en la eficiencia de la estructura productora/logística y el precio de la materia prima en cuestión. A un precio alto del cacao Natra debería de ver recortados sus beneficios, esto es lo que ha pasado en los años que el cacao estaba más caro, la demanda de productos disminuyó, según Natra el 40% del molido del cacao de España lo realizan ellos.
Viendo todo esto parece que la compañía, podría ser todo un manjar para nuestra cartera, a pesar de que no venda productos de marca y tenga total libertad para fijar precios, cómo si lo tendría Ferrero, con sus Ferrero Rocher.

Además Natra posee una participación del 11,99% en la cotizada española Reig Jofre, fruto de antigua divisón farmacéutica.

Sin embargo no es oro todo lo que reluce, y a pesar de que es una empresa consolidada con 75 años de trayectoria, desde hace unos años camina por un periplo un tanto convulso, con una monstruosa deuda fruto de sus adquisiciones de Zahor, Jacali y All Crump. Con esto, Natra ha tenido que reestructurar su deuda y ha emitido bonos convertibles.

Todo esto hace que no sea la inversión más cómoda, ya que se trata de una empresa en un sector muy bueno para estar, pero que ha tenido fuertes problemas, pero si nos fijamos en las cuentas, los fundamentales parecen que están mejorando, se está reduciendo deuda, reduciendo costes y aumentando los ingresos.


Actualmente la cotización por acción ronda 1 €.


Productos

Los productos de Natra se dividen en: productos de consumo, productos industriales.

Productos de consumo: untables, barritas, tabletas y bombones

Productos industriales: pasta de cacao, manteca de cacao, cacao en polvo, chocolates, cremas de relleno, chocolate en polvo. También trabaja con productos industriales ecológicos y de comercio justo. 

Las fábricas de Natra se encuentran en: Bélgica, Canadá, España, Francia.

Mercados de venta: Asia, Europa y Estados Unidos.


Ahora, la pregunta que nos hacemos todos, ¿es una buena inversión Natra?¿Cuál sería el precio objetivo?

Análisis Fundamental Natra

Vamos a ver cómo ha evolucionado los ingresos de la compañía en los últimos 5 años, así como la deuda y el EBITDA.
 
Entre los ejercicios 2015 y 2016 se producen una fuerte reestructuración del grupo, esto hace que los resultados no acompañen del todo. En estes últimos años se está invirtiendo en I+D y las ventas van creciendo año tras año. Los datos del 2018 que se marcan supuestos son hipotéticos y los siguientes corresponden al primer trimestre. Actualmente el precio del cacao, podría ayudar a un buen ejercicio del año 2018, aún así la compañía tiene una deuda gigante, pero ya es capaz de asimilarla.


***Sacado de la memoria anual de 2015. 
Los ratios de cobertura se cubren, la empresa parece que va por el camino correcto.

En cuanto al presidente de la compañía es Antonio Obieta Vilallonga, que ha entrado en 2016 en la compañía, tiene una amplia experiencia en grupos de alimentación: Schweppes y Koipe. Parece una persona sensata.

Actualmente hay 59.472.111 acciones de Natra, de las cuales 361.364 es autocartera. Sin embargo con los bonos convertibles. Por los que se emitieron un total de 110.836 por un valor nominal de 14.763.355,2 € (0,1332 por acción y 1000 acciones por bono), el número de acciones en el caso muy probable que haya una conversión total sería de 158.314.280, un número a tener muy en cuenta.

Ahora vamos a ver varios casos para saber un buen precio objetivo de la acción. Para ello nos fijaremos en el ratio EV/EBITDA.
Analizando al sector tenemos a varios de sus competidores chocolateros de marca como Mondelez, Hershey y Lindt. Estos cotizan a ratios EV/EBITDA de 17 para Mondelez, 14.22 para Hershey y para Lindt 23,91.

A qué ratio cotizaría Natra de EV/EBITDA, vamos a ver el caso de un hipotético 2018 bajo las mencionadas cuentas:

EV= 59,472111 - 0,361364 + 141,334 - 21,869 (acciones de Joig Jofre) = 178,576 M €
EBITDA= 28 M €

EV/EBITDA= 178,576/28= 6.377 , sin contar los bonos convertibles y suponiendo las cifras de 2018.

EV= 158,31428 - 0,361364 + 141,334 -13,17 (convertibles) - 21,869 (acciones de Joig Jofre) = 264,248 M €
EV/EBITDA= 264,248/28= 9,437

Si analizamos la industria y damos un EV/EBITDA cauto, de 12 para Natra, vamos a calcular nuestro precio objetivo contando que todos los bonos se convierten.

Precio =   12*28-141,334+21,869+13,17/157,953 = 1,454 € por acción. Este debería de ser nuestro precio objetivo siendo consciente, de que aún así Natra tiene mucha deuda, y de que si el precio del cacao sube repentinamente podría alargar los planes para realmente hacerse una empresa sólida y rentable. Si se confirman las previsiones del reporte del primer trimestre, el EBITDA al finalizar el 2018 podría ser mayor.

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2 comentarios

  1. Jo macho, con un solo ratio EV/EBITDA eres capaz de valorar una empresa.

    Da igual que en los últimos 10 años su beneficio neto promedio sea negativo y que los flujos de caja promedio sean cercanos a cero, no?

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    Respuestas
    1. Es una valoración en base a los hechos, subjetiva, no soy un profesional. Pero ya ha habido empresas que han sufrido procesos de reestructuración con éxito.

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